（原标题：聚合科技已收到第二轮审核问询函：致力于环氧树脂及相应固化剂二次加工，产品广泛应用于风电叶片、新能源汽车等领域）

　　广州聚合新材料科技股份有限公司于1月13日更新上市申请审核动态，该公司已收到第二轮审核问询函。问题主要有，业绩持续下滑风险，利率高于可比公司的合理性，原材料采购价格公允性等。

　　同壁财经了解到，聚合科技主营业务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其 他新型复合材料的研发、生产和销售。公司产品被广泛应用于风电叶片、新能源汽车、免维护铅酸 蓄电池、电子元器件、LED 封装、薄膜电容器、照明灯具、防水电源、模具、工艺品、工程、运动 器材和汽车轻量化等领域，起到浸润纤维、灌注、绝缘、保护、密封、粘接、防潮和装饰等作用。

　　根据首轮问询回复，（1）2022 年发行人销量自 5 月起有 所减少，主要系受下游厂商叶型切换及国内疫情多点散发等 影响。发行人预计 2022 年全年营业收入较上年同期下降 21.23%至 24.26%，扣非归母净利润较上年同期下降 25.86% 至 33.80%。（2）受明阳智能叶型切换的影响，2022 年末主要 产品风电叶片用环氧树脂在手订单较 2021 年末减少 39%， 客户从叶型设计到叶片模具生产切换、安装等步骤需要 6 至 12 个月的周期。（3）2022 年 1-9 月，明阳智能营业收入较 2021 年同期增长 17.17%，归属于上市公司股东的净利润较 2021 年同期增长 60.65%。根据公开数据，明阳智能另一环氧 树脂供应商惠柏新材 2022 年营业收入预计 19.15 亿元，同比 增长 13.40%，净利润 6054.57 万元，同比下降 10.05%。

　　需要发行人进一步说明（1）明阳智能叶型切换后与发行 人的合作情况、订单情况，发行人业绩是否持续下滑，对持 续经营能力是否存在重大不利影响。半岛综合体育入口（2）明阳智能及惠柏新 材收入均上涨的情况下，发行人同期收入下降的真实原因及 合理性，半岛综合体育入口与明阳智能叶型切换的关系，发行人是否自身产品竞争力不足而低价竞争、不具备与主要客户议价权，经营业 绩是否存在进一步下滑风险。（3）经营活动现金流量净额持 续大额为负，发行人是否存在较高流动性风险；同时结合报 告期毛利率持续下滑、采购及销售账期情况，并与同行业公 司进行对比，分析现金流状况对公司经营质量、持续经营能 力的影响。

　　根据首轮问询回复，发行人 2019 年至 2022 年 1-6 月毛 利率分别为 21.66%、21.75%、13.05%、11.00%，惠柏新材同 期毛利率分别为 21.15%、12.83%、11.03%、7.80%，上纬新 材同期毛利率分别为 19.60%、15.38%、8.46%、11.30%，发 行人各期毛利率均高于惠柏新材及上纬新材。原因在于客户 结构不同从而导致销政策及结算政策差异进而影响 产品价格；对上游供应商议价能力因采购需求量、采购政策 灵活性的差异进而导致原材料采购成本存在差异。中材科技 作为上纬新材的主要客户，与上纬新材合作时间较长，结算 政策为出货月结 90 天，较发行人存在一定优势，结算政策的 差异可能造成发行人与上纬新材向中材科技销售的产品价 格存在差异，进而影响毛利率。

　　需要发行人进一步说明（1）2022 年 1-6 月原材料价格下 降但发行人售价下降的原因，以及同期毛利率比惠柏显著高 出 3.2 个点的原因。（2）上纬新材市场地位及业务规模均高 于发行人，但毛利率低与发行人的原因是否合理。（3）报告期内毛利率持续下滑对公司盈利能力的影响，公司针对毛利 率持续下滑所采取的应对措施及实施效果，公司是否存在业 绩持续下滑风险。

　　根据申请材料，（1）2018 年、2019 年，发行人曾向韩国 锦湖的代理商 MINJIN CORPORATION LTD.少量采购基础 环氧树脂。（2）2020 年发行人从环氧树脂代理商了解到，由 于韩国锦湖主要客户位于欧美、东南亚等地，受新冠疫情影 响，2020 年下半年欧美、东南亚等地化工行业企业复工率远 低于中国，导致韩国锦湖存货积压，自 2020 年 5 月大幅降 价。（3）2020 年 10 月随着韩国锦湖原有的欧美客户的复工 复产以及其上游原材料价格上涨，韩国锦湖其产品价格也随 之上涨，已无价格优势，截至 2020 年末，发行人未再向其下 达采购订单。（4）根据韩国锦湖与扬农锦湖于 2020 年 6 月、9 月签订的合同，韩国锦湖向扬农锦湖销售的环氧树脂价格 为 1,900 美元/吨（不包含从韩国进口环氧树脂所支付的关税、 运输、仓储、报关等费用）。同时期，韩国锦湖向发行人的销售价格在 1,760-1,950 美元/吨（不包含从韩国进口环氧树脂 所支付的关税、运输、仓储、报关等费用），公司向韩国锦湖 采购与扬农锦湖向韩国锦湖采购价格较为接近，不存在明显 差异。

　　需要发行人结合发行人向韩国锦湖采购模式变动（由代理商采购转为直接采购）的原因、韩国锦湖 2020 年及 2021 年售价变动趋势、扬农锦湖与韩国锦湖的关联关系、韩国锦 湖同期其他非关联客户销售单价，进一步详细分析说明发行人采购价格略低于扬农锦湖、大幅低于可比公司的合理性。

　　同壁财经小贴士：根据公开数据显示，聚合科技（834684）2021年营业收入为660154635元，归属母公司净利润为41410701元，净资产收益率为27.63%，营业收入增长率为67.12%。目前主办券商为第一创业证券，交易方式为集合竞价交易，归属基础层。

　　证券之星估值分析提示中材科技盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示第一创业盈利能力较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示明阳智能盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示上纬新材盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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